• 尹滿華:大宗商品調整充分 部分已具投資價值


    香港金融資産交易及清算所董事長尹滿華先生及中投傲揚基金經理溫鋼城先生在香港亞洲電視《投資先機》節目中解讀港交所的戰略和分析大宗商品的投資機遇。


    2016年1月21日,港交所公布了以大三通(股票通、大宗商品通、貨幣通)概念爲核心的2016-2018發展綱領,同時爲了彰顯其魄力和信心,配合新的三年戰略規劃,港交所更是同步變更了其自成立以來一直沿用至今的公司標志。總結港交所新的發展規劃,可以簡單歸結爲瞄準中國資本市場國際化過程中孕育的市場空間和發展機遇,通過香港獨特的區位優勢和經驗優勢搶占先機,借助中國日益强大的經濟實力維持香港國際金融中心地位的穩定。


    港交所的這一戰略看似與我長期關注的大宗商品市場幷沒有什麽太直接的聯繫,但實際上,却可以從中讀出對於中國大宗商品市場的兩層重大利好。第一是港交所對中國大宗商品交易市場的重視和認可,第二是港交所對中國大宗商品交易市場國際化的確定和肯定。


    從市場屬性來看,大宗商品市場這樣一個必須以實體經濟爲支撑,品種衆多、流通繁複的市場,即使市場規模巨大,但確實很難與缺乏工農業發展基礎的香港聯繫在一起。一直以來,港交所也正是以香港土地有限、租金昂貴、沒有倉儲物流基礎配套設施等原因,有意無意地回避發展大宗商品交易,而將重點放在股票市場的發展上。然而在2016年公布的港交所未來規劃中,大宗商品通却作爲推動港交所發展的三駕馬車之,一登上了舞台,幷一舉成爲了主角。一直沒有條件發展大宗商品交易市場的香港,爲什麽突然開始改變了呢?


    我相信一切改變都源於中國的快速崛起、大到不能忽略(too big to be ignored)和中國政府銳意加快國際化的速度。

    港交所除了會繼續開發、利用LME平台的優勢外,還有計劃在中國內地成立一家大宗商品現貨交易所。現貨交易就像股票市場中的IPO,而商品期貨和衍生品就像股票交易的二級市場。過去的20年裏,港交所的發展壯大全賴內地企業赴港上市,可以說如果沒有內地企業的IPO,就沒有港交所繁榮的二級市場,更不要提股票期貨和衍生品。而大宗商品市場目前的狀况就像港交所當初的股票市場,要想令商品期貨和衍生品市場形成規模,首先要發展大宗商品現貨市場,而內地既然沒有符合港交所業務要求的幷購標的,那港交所就按實際要求自己成立一家。

    投資者們是否會參與交易市場除了與投機者關注相同的問題外,他們還要關注交易商品未來的發展趨勢是否穩定,是否具有長期盈利的可能。而眼下的大宗商品對於投資者們來說,恰恰是一個非常好的交易標的。

    最近幾年,全球經濟低迷,大宗商品不斷下挫、屢創新低。有個笑話說到,以前我們說“把XX資源賣出了白菜價”是富含貶義的,是對賤賣國家資源的諷刺,而眼下如果說這樣一句話,比如能“把焦煤賣出白菜價”,則一定會被業內人士驚爲天人,因爲焦煤現在的售價每斤一毛人民幣都賣不出去,而白菜一斤的價格是5塊人民幣。原油也是如此,原油從曾經的120美元一桶跌到現在的30美元左右,而四桶原油才能換一桶可樂,五桶才能換一桶牛奶。舉這兩個例子是在說明目前很多大宗商品的價格都已經跌破生産成本價,入不敷出,大宗商品正在經歷最壞的時刻。


    在這樣的情况下,生産商們也都在面臨兩難的抉擇,如果選擇停産,員工薪金將無法支付,銀行債主馬上上門收債,企業馬上面臨倒閉,但如果選擇繼續虧損生産,則必須生産和銷售更多的産品來維持經營,而這會進一步拉低産品價格,進而形成惡性循環。如果市場環境沒有發生根本性改變,生産商無論怎麽選擇最終都難逃一死。聽起來這似乎是大宗商品的一場灾難,那爲什麽要說眼下的大宗商品對於投資者們來說是一個不錯的交易標的呢?不錯,眼下的大宗商品確實正在經歷一場灾難,但如果換個角度來看,無論多麽富有的企業,都不可能長期維持虧損經營,當生産商開始停産或倒閉時,也就意味著大宗商品的價格已經很難有繼續下跌的空間,那麽對於投資者來說,還有比一個很難下跌的投資標的更加穩健和安全的選擇麽?

    除了從「抄底」的角度來考量大宗商品交易市場對投資者的吸引力外,大宗商品作爲投資品其本身的複雜程度也要遠遠低於股票、債券等産品。投資股票不但要選擇行業,還要研究公司的經營管理、財務狀况、政策環境等一系列風險因素,變數衆多,許多投資者都是看對了行業但挑錯了公司,最後虧了錢。而購買商品現貨則相對直接很多,只要對經濟發展和商品供需趨勢判斷正確,就很難有虧錢的機會。這與過去許多投資者只買中鋁、神華、馬鋼、江銅等資源股的道理很接近,因爲在股票市場中,資源股最大限度地撇除了企業管理因素,一般而言只要「有礦、能挖、有人要」,就很難虧錢。大宗商品現貨交易的變數相對會更少一些,也更適合相對缺乏研判能力的投資者。綜上所述,市場參與者對於大宗商品交易市場的需求度和認可度也會逐漸升溫,這也預示著大宗商品交易市場即將迎來一個外部環境改善的發展期。

    至於如何投資大宗商品市場,熟悉內地大宗商品交易市場的朋友都知道,自2011年始,中國內地就由國務院牽頭,開始了對大宗商品現貨交易市場的清理整頓。2011年以後新成立的交易場所都是按照《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的决定》(國發(2011)38號)和《國務院辦公廳關於清理各類交易場所的實施意見》(國發辦(2012)37號)的相關規定,幷由省級人民政府審批,且接受省金融辦或商務委嚴格監管的交易市場。而2011年以前成立能够保留至今幷繼續運營的大宗商品交易市場,更是經過由中國證監會牽頭的清理整頓各類交易場所部際聯席會議(聯席會議)檢查驗收的合格交易場所。


    在這樣的嚴格管理和層層篩選之下,雖不敢說中國大宗商品現貨交易市場已經白璧無瑕,但要想從中選出一些具有代表性的規範、先進的現貨交易市場,絕不是什麽難事。比如江蘇無錫的一個金屬交易所,其平台的鎳成交量遠超上海期貨交易所和LME的鎳成交量,年交易量穩居全球第一;浙江余姚的一個塑膠交易所,通過交易平台的帶動,把一個既沒上游生産、又沒下游需求的小城鎮打造成爲了全中國塑膠交易集散的第一大的地區;廣西的食糖交易市場,完成了全中國三分之一白糖的交割;四川瀘州的一家白酒交易市場,則成功彙集了整個四川地區的基礎酒在其平台進行集散交易。


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