論大宗商品交易市場電子化和金融化的必然性


2013年1月14日 《中國科技投資——中國大宗商品交易市場電子商務與現代物流》專刊

在當今經濟全球化、資産證券化、商品金融化、交易網絡化的時代,大宗商品逐漸體現出越發重要的作用,成爲影響實體經濟和金融資本市場運行的重要因素。尤其是在中國,大宗商品更是有著特殊的意義。中國擁有全球逾五分之一的人口,經濟又處在高速發展的過程中,無論是對能源商品、基礎原材料還是農副産品,都有著極其龐大的需求,大宗商品交易市場是滿足中國大量商品需求的最佳渠道之一。同時中國在如礦産資源、經濟作物、碳排放等資源的儲量和産量上,又在全球占據著不可替代的重要地位,急需先進、專業的大宗商品市場將被動的資源優勢轉化爲主動的國際話語權。可以說,大宗商品市場的建設是關係中國實體經濟成長的重要方面,其發現價格、配置資源、規避風險的作用將成爲中國經濟走向市場化、走向全球化的過程中一個重要的領域。

大宗商品市場的建設和發展需要電子化和金融化的支持

首先是大宗商品交易的電子化。從政策層面來看,國家早就對大宗商品交易的電子化給與了肯定和支持。在2004年國務院出台的《大宗商品電子交易規範》中,開篇就提到,“隨著互聯網的蓬勃發展,借助互聯網進行電子交易已經成爲必然,在全球經濟一體化的形勢下,要求我們儘快建立起適合中國國情的傳統産業、有形市場與電子商務相結合的模式以應對國際競爭”,這直接點明了大宗商品交易電子化的必要性和國家對此的重視。如果再深入看《規範》的細則就會發現,國家對大宗商品交易電子化的重視也確實是認識到了其優勢的有的放矢,而非簡單的形式主義。《規範》中分別從交易服務,物流服務以及信息服務三方面做出了指引,幷清晰地點明瞭大宗商品交易電子化的三個核心功能對大宗商品交易中環節優化、成本壓縮、以及市場透明等方面所能帶來的顯著改善,電子化的意義可見一斑。

再從市場實際需要的層面來看。大宗商品之所以含有大宗二字就是因爲其交易規模的龐大,這就决定了在實現交易和完成交割的過程中,真正實物的交換是十分困難的,因此通過電子交易來簡化交易流程就成爲了大宗商品交易發展的必經之路。除此之外,隨著地球村的形成和全球一體化的發展,如糧食、原礦等以交易規模著稱的同質化産品行業內的競爭十分激烈,無論是生産環節還是銷售環節,其利潤空間都受到了大幅擠壓。再加上物流、勞工、生産、環保及安全等諸多成本的不斷提高,也令不少過往以低成本制勝的企業優勢難保。在大宗商品生産技術相對固定、市場競爭激烈的情况下,未來的企業無論是上游的大宗商品供給端或是下游的大宗商品需求端,細節的把握和成本的控制將成爲制勝的因素,能否提高自身效率幷降低中間環節成本是這些企業能否贏得市場的關鍵因素。在這樣的大趨勢下,能够大幅提高交易效率,壓縮交易成本幷可提供配套服務的大宗商品電子交易的重要性更加凸顯。

用耳熟能詳的家電市場銷售的電子化分流做個類比。隨著京東、蘇寧易購等電商銷售渠道的興起,傳統的家電集成式實體店鋪銷售受到了極大的衝擊。曾幾何時,國美、蘇寧憑藉不可取代的銷售渠道傲視全國各類家電廠商,高高在上,但隨著電子化銷售逐漸成熟,國美、蘇寧發達的銷售網點優勢不再,幾乎是一夜之間跌落神壇。它們不得不放下身段,甚至還要開發自有的網絡店鋪參與到電子化銷售的白刃戰中,以迎合市場需求。電子化銷售能够對實體銷售造成如此大的衝擊,究其原因就在於中間環節的壓縮、物流配套的完善以及網絡便捷帶來的價格信息公開。在如此種種優勢之下,已經可以清晰地見到,電子化銷售開始逐漸取代實體店鋪成爲家電銷售的主流渠道。由此及彼,大宗商品交易市場未來的發展趨勢與家電銷售行業所經之路暗暗相合,中間環節的繁雜、各類成本的叠加以及信息不平衡對市場帶來的危害都將推動大宗商品交易市場電子化的進程,成爲其發展過程中必須,也是必然的選擇。

金融化從某種意義上來講,是個廣義的概念,幷非是要令某一種或某幾種商品成爲資本市場可交易買賣的品種,而是指通過發展出一個完善的體系,能够令傳統的大宗商品融入大宗商品市場後,擺脫單一的工農業用途,開發出金融屬性,成爲金融投資品類。

大宗商品實現金融化對價值發現與資源配置的重要意義

大宗商品金融化可以加速實現商品的價值回歸。以稀有金屬爲例,稀有金屬是中國獨特的礦産資源,如稀土、鎢、銦等資源在中國的儲量和産量都高居世界榜首,在供給端的地位不可替代。而在需求端,稀有金屬在工業生産,尤其是高精尖技術應用方面用途廣泛,作用突出,稀有金屬長期面臨著不斷增長的剛性需求。一般而言,在供給壟斷,需求穩定的情况下,資源的價格應該長期處於穩定上升的趨勢中。但由於中國稀有金屬行業過往的混亂狀况,在海外需求端長期打壓下,稀有金屬資源的價格嚴重偏離其實際價值。雖然國家已經開始通過資源收儲及行業整頓等手段加强行業監管,但依然很難在短期內將資源的價格推升至合理的水平。而通過將稀有金屬礦産金融化的方式,則可以加速完成資源的價值回歸。市場中不乏大量看好稀有金屬投資機會的投資者,但由於從前行業准入壁壘的存在以及投資渠道的不通暢,只能令他們望而興嘆。而如果稀有金屬資源能够實現金融化,那麽通過相關交易所的標準化和電子化運營之後,對稀有金屬懷有憧憬的大量投資者將可以如願進入市場,加速稀有金屬資源的流通,幷最終通過市場的力量實現價值回歸,這也是比政策推動更加穩定,更加真實的一種價值回歸方式。

除了價值回歸,大宗商品的金融化還可以完善資源的配置。這種配置分別體現在融資和投資兩個渠道。一直以來,大宗商品交易由於面臨倉儲、交割等諸多問題,導致交易的實現牽扯到大量的中間環節和沉沒成本,這嚴重影響了資産的流動性,經常見到交易商爲了套現不惜以“割肉”的價格拋售商品的情况。但通過金融化和電子化之後,大宗商品的交易變得更加便捷,這也爲生産商提供了一個相對輕鬆的融資渠道,若市場中沒有滿意的交易價格,依然可以通過抵押等形式稍解燃眉之急,無需傷筋動骨砸鍋賣鐵。這在對資源價值帶來支持的同時,也實現了資源更加合理、有效的配置。同時,大宗商品的金融化也對拓寬中國的投資渠道有明顯的推動作用。金融化的實現無疑降低了大宗商品投資的准入門檻,更易於投資者的接受和認可,有助於吸引更多的市場參與者加入。投資渠道單一一直是中國資本市場被人詬病的主要問題,股票、基金和房地産是中國投資者爲數不多的選擇,大量的資金涌入有限的投資渠道必然會加速泡沫的形成。而大宗商品涉及的商品種類多、範圍廣,金融化的實現將可爲中國的投資者帶來一片全新的投資領域,幷有效引導資金實現分流,降低房地産和股市泡沫形成的可能。

另外,由於大宗商品交易大多牽涉國際貿易,電子化和金融化後也可吸引到國際貿易商和國際資金直接參與其中,通過將人民幣設爲交易貨幣,同時接受多種國際貨幣進行結算的方式,對於中國加速實現人民幣國際化的長期目標也是不無裨益的。

實現了金融化和電子化的大宗商品交易市場將會體現出更多的資本屬性

因爲電子化和金融化的最終目標是將大宗商品交易市場發展成爲一個高普及率的大衆投資渠道,如果這個渠道發生系統問題,很可能演變成社會事件,帶來嚴重後果。因此,在加速實現電子化和金融化的過程中,一定要有與之配套的監管和培訓體系,只有把市場規範起來,不斷提高從業人員的職業素養和操守,才能令大宗商品市場獲得長期良性的發展動力。前段時間國務院下大力氣對交易所行業進行整頓就是出於對此的考慮。國家從行業監管上加大力度,同時也需要對從業人員進行專業的考核及培訓予以配合。由此說開,略微跑跑題,談談金融市場的監管和從業人員的考核培訓,在這方面上,香港證監會(Securities and Futures Commission,簡稱SFC)以及香港證券及投資學會(Hong Kong Securities and Investment Institute 簡稱HKSI)的互補,爲中國金融市場未來的發展提供了一個很好的模板。

作爲香港金融市場的主體監管機構,爲確保香港國際金融中心的領先地位,香港證監會需要確認市場中的每一位從業者都具備足够的專業素養和職業操守,因此,證監會規定所有在港從事證券及投資相關工作的人員,都必須通過相關的資格考核,持有相關資格從業牌照後,才能合法工作。同時,爲保有持續競爭力,香港證監會還對獲得專業資格人員的後續培訓有極爲嚴格的要求,相關專業人士每年必須參加被證監會認可的規定時間的培訓才能繼續保有相關從業牌照。以從事期貨買賣的從業人員爲例,若要在香港合法從事商品期貨買賣相關工作,一般來說,必須持有香港《證券及期貨條例》所列明的十類受規管活動中第二類(期貨合約交易Dealing in futures contracts),第五類(就期貨合約提供意見Advising on futures contracts)及第九類(提供資産管理Asset management)受規管活動的從業資格牌照,也就是必須先要通過這三類期貨相關牌照的資格考試,考試通過後,從業者還要每年至少完成15個小時的持續專業發展培訓計劃(Continuing Professional Development 簡稱CPD),才能延續持牌資格。除了考核及再培訓等機制外,爲維護市場秩序穩定,香港證監會對所有相關專業人士的市場行爲也都有著極爲嚴格的專業操守要求,一旦查實發現違規,將會即刻取消其從業資格。可以看出,證監會對金融從業人員的要求是嚴格且全面的。

但作爲監管機構而存在的香港證監會其主要的職能是從法律法規的角度對市場進行督查和監管,如果還要同時兼顧金融市場從業人員的考核以及培訓工作,不僅須要付出大量的人力和物力,同時可能造成機構職能的分散以及監管效率的降低,而證券及投資學會的出現很好地解决了這個問題。證券及投資學會成立於1997年12月,是一個證券及投資業的專業學術及培訓團體,主要爲香港金融從業員提供專業考試和課程培訓,在證監會的授權下,該機構目前負責香港“證券及期貨從業員資格考試”,幷提供受證監會認可的再培訓課程。香港金融從業員必須先通過“證券及期貨從業員資格考試”,幷每年接受規定數量的再培訓課程,才能從事香港《證券及期貨條例》所列明的十類受規管活動。

證券及投資學會作爲專業的學術及培訓團體,很好地履行了考核及再教育的職能,填補了證監會的不足,而證監會作爲官方監管機構,又給予了學會有力的權威支持,在雙方各展所長,各司其職的良好配合之下,香港的金融市場才得以井然有序,長盛不衰。必須承認,嚴格的資格評審、監察制度以及持續的再培訓意識確實令香港從事金融相關工作的從業人員素質得到了充分的保障,爲金融市場的穩定奠定了基礎,這也是香港能够長期保持國際金融中心地位的重要原因之一。

目前中國的大宗商品交易市場還處在發展的初級階段,雖然國內的不少企業在環球大宗商品交易市場中都占據著重要的地位,但這個“重要”更多的是在扮演著商品價格波動的“買單者”角色,要想扭轉這一尷尬局面,令中國真正成爲環球大宗商品市場中的莊家,最根本的是要培育和發展中國自己的大宗商品交易市場,而電子化和金融化就是發展過程中的兩個不可或缺的重要環節。從效果來看,小到個人投資者,大到整個國家和社會,大宗商品交易市場的電子化和金融化所能帶來的正能量是顯而易見的。而從需求來看,無論是從市場本身發展的角度,還是從市場參與者的角度,電子化和金融化也是大宗商品交易市場前進過程中的最佳選擇。因此,說大宗商品交易市場的電子化和金融化是必然、更是必要的選擇,幷不爲過。

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