港交所最受惠互聯互通


2015年11月5日 香港經濟日報《神州華評》

進入2015年來,隨著滬港通日趨成熟,市場在期待深港通的同時,也將目光移向了商品市場的互聯互通。尤其是港交所在習近平訪英期間簽下「倫港通」,李小加又在2015年LME年會上表示未來將會從跨境期現結合、跨境流量結合以及跨境流量與産品結合這三個方向,考慮開展中港商品滬港通後,更是令市場對商品 版滬港通的期待上了一個台階。

很多人對滬港通形成後資金的補充和流動最爲看重,認爲資金的互相補足是滬港通最重要的意義。其實不然,兩個市場的互聯互通能够帶來許多更深層次的變化,而這些才是能够給雙方市場帶來長期可持續增長動力的核心因素。

首先,互聯互通可以增强雙方交易市場,尤其是現階段中國商品市場的競爭力和影響力。以香港爲橋梁,互聯互通可以擴大中國商品市場的輻射範圍,增强産品影響 力,吸引更多的市場參與者。在LME亞洲年會上,李小加曾經明確表示,港交所與內地同業存在競爭與合作,但港交所的戰略是「不在存量上競爭,共同合作創造增量」,與內地市場的互聯互通是港交所發展流動性和參與者的動力,希望可以把港交所逐步打造成一個國際産品可以接觸內地市場、內地産品可以接觸國際市場,「國際流量與內地流量逐步實現互聯互通」的商品發展平台。按照這一目標,滬港商品通不僅有助於增加雙方交易所的收入來源,更有利於提升中國交易市場的核心競爭力和國際化水平。

其次,互聯互通有助於增强中介機構的服務能力和綜合實力。以期貨公司爲例,西方發達國家的期貨公司以交易平台和投資産品的創新與設計爲核心,同時也能滿足市場風險管理諮詢、資産管理等需求,在發展策略上采取的是專業化和差异化的路徑。而中國的期貨公司長期依靠交易手續費生存,商業模式簡單、服務能力單一,很難適應未來市場的快速發展和客戶的多樣化需求。而通過兩地商品市場的互聯互通,可以令期貨公司産生更大的動力從原來單一的期貨代理經紀業務營運模式向多功能金融服務機構轉變。

內地投資者走出去

其次,兩地市場的互聯互通有助於境內商品市場對接國際市場。中國大宗商品市場需求和規模都十分巨大,本應在環球商品市場具有很高的話語權和定價權,實際却是中國長期處於價格接受者的地位,一直在爲環球大宗商品市場的波動埋單。這主要是由於中國的商品市場是一個相對封閉的市場,大量企業和個人投資者根本沒有有效便捷途徑去參與境外商品市場交易。而通過兩地商品市場的互聯互通,一方面有利於給境內商品市場引進來自香港或其他市場上的投資者,從而改善中國商品市場的投資者結構。另一方面就是讓國內的投資者「走出去」,讓更多的投資者有機會參與到國際商品交易中,真正發揮出中國商品市場的規模優勢,獲得與規模相匹配的話語權。

推動完善市場監管

此外,兩地市場的互聯互通也有助於完善商品市場的監管。股票滬港通推出後,上交所即刻發布了《滬港通試點辦法》,對跨境監管合作、滬股通交易監管、港股通交易監管等進行了專門規定。這些新增的規則成爲了規範市場、保障市場有效運行的核心要素。相比股票滬港通,內地和香港期貨市場在制度監管和市場成熟度方面存在著更大的差异,而隨著境內外商品市場互聯互通的逐步推進,將會對內地監管形成壓力,迫使內地完善商品市場監管制度,改善監管方法,提高監管水準。

綜觀環球範圍內不同交易市場的互聯互通,早已發生過很多次,其中有一些産生了積極的影響,但無疾而終的也不在少數。如果想要令本來互相獨立的兩個交易市場真正能够實現1+1大於2的積極效果,還需要具備很多前置條件。

首先,兩個市場的市場參與者必須要有市場互聯互通的需求。無論是商品的生産者、需求者還是市場中的中介機構,哪怕是政策制定部門和行業監管者,必須要對兩個市場的互聯互通存在主動需求。

其次,互聯互通的市場平台上需要有充足的流動性。如果說兩個市場是蓄水池,想要形成一個統一、聯通的大水池,那麽流動性就是能够確保兩池水能够真正實現互相流動的水管。在交易市場互聯互通之後,如果沒有充足的流動性,哪怕各自市場的需求再强烈、規模再大,也無法真正滿足市場的需求,這將直接影響交易平台的影響力,不僅難以實現價格發現的功能,也不利於吸引市場參與者。

總而言之,滬港商品通雖然目前看來還存在著很多障礙和不確定性,但打通中港兩地商品交易市場,以香港爲橋梁實現中國大宗商品交易市場的走出去和引進來,真正實現大宗商品市場的國際化發展是商品交易市場的大勢所趨,那麽最終究竟如何從這塊大蛋糕中分出儘量多的份額,就要看如何提前布局滬港商品通了。無論那種互聯互通,港交所都將是最大的受益者。

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