大宗商品服務實體經濟


2016年2月25日 香港經濟日報《神州華評》

在前幾周的文章中,筆者剛剛結合港交所的三年戰略規劃展望了中港大宗商品交易市場的發展前景。

中證監換帥影響不大

近日,前中證監主席肖鋼就「很給面子」地在2016年全國證券期貨監管工作會議上強調了發展大宗商品交易市場的重要性。雖然2月20日肖鋼從中證監離職的消息得到確認,但從政策推進的延續性和市場發展的必要性來看,中證監換帥應該不會影響大宗商品交易市場成為下一階段中國資本市場發展中的重點工作。

在全國證券期貨監管工作會議上,針對大宗商品交易市場的發展,明確提出了三個要點,分別是處理好虛擬經濟與實體經濟的關係、處理好合規經營和創新發展的關係以及做好投資者保護工作。

第一點說的是金融應服務實體經濟。脫實向虛一直是中國大宗商品交易市場為人所詬病,大宗商品交易市場本應是為實體企業現貨貿易服務的金融平台,要想體現出價格發現和風險管理的市場功能,應以現貨交收為本,金融服務為輔。但以期貨交易為代表的中國大宗商品交易市場卻更多體現出了「自娛自樂」、「過度投機」的市場特點,與大宗商品交易市場服務實體經濟的初衷相去甚遠。

第二點說的是創新應滿足風控要求和實體需求。創新和風控是大宗商品交易市場中長期存在的一對主要矛盾,交易交收模式不完善、現貨及衍生品工具不豐富等問題,一直困擾中國大宗商品交易市場的發展,創新確實是破局的關鍵,但在市場秩序尚不完善的行業環境下,創新更應與風控並重,以滿足實體經濟真實需求為前提,在與風控能力相匹配的範圍內進行創新,不應罔顧風險脫離實體經濟需求為創新而創新。

第三點則是老生常談的投資者保護。中國的大宗商品交易市場在市場參與者層面與股票市場具有十分類似的特點,那就是散戶多、中小企業多,投資者專業性有限。而由於大宗商品交易的市場參與者更加貼近實體經濟,他們還具有對市場波動更加敏感,金融服務需求更加迫切的特點,這就更加體現出了大宗商品交易市場必須緊貼實體經濟的必要性和重要性。通過上述全國證券期貨監管會議對大宗商品交易市場發展提出要求的分析,不難看出,服務實體經濟為大宗商品交易市場發展之本。

監管層面明確了服務實體經濟對大宗商品交易市場發展的重要性,從市場層面來看,同樣如此。這裏筆者想借用一下港交所總裁李小加的觀點,最近幾期專欄屢屢提及港交所和總裁李小加不是因為偷懶,實在是因為在大宗商品交易市場這個領域與李總裁有太多的不謀而合。

在黑龍江舉辦的亞布力論壇上,李總裁表達了這樣一個觀點,總結起來可以歸結為香港最大的優勢在於制度優勢,這一優勢不會因為中國經濟的崛起而逝去。過去中國經濟發展的主旋律是引進來,資本、技術、貿易均如是,而未來中國經濟發展的主旋律將是走出去,通過價格的走出去奪取大宗商品國際定價權、通過產能的走出去完成供給側的改革、通過資本的走出去為中國在環球範圍內獲取更多的權益。

而在這個把中國的規矩推向海外的過程中,香港的制度優勢將再一次發揮十分重要的作用,香港的地位和角色依然不可替代。對李總裁的這一觀點,筆者表示十二分的贊同。中國的導入型經濟發展模式已經難以維繫,未來很長一段時間內,將轉而扮演一個輸出國的角色,輸出貨幣實現人民幣的國際化,輸出產品實現去產能和去槓桿,輸出資本實現商品的定價,尤其是在大宗商品領域。

中國謀求邁向國際舞台

中國作為全球最大的大宗商品生產者和消費者,以往在量價兩端都處於接受者的地位,未來最有潛力也最有可能通過產品的輸出和資本的輸出,在大宗商品領域將佔據愈來愈重要的地位,不僅要決定商品的價格,還要決定商品的標準和交易的規則,成為環球大宗商品交易市場的規則制定者,而在這個過程中,服務實體經濟依然是一切的基礎。

中國目前的大宗商品交易市場距離最終成為國際大宗商品交易市場的目標還有非常遙遠的距離,行業內呈現不對接、市場互聯區域不互通、品種單一、模式僵化、監管不清等問題嚴重阻礙行業發展。而想要破除層層障礙實現中國大宗商品交易市場稱霸全球的鴻圖偉業,有兩個先決條件不可或缺,其一就是本文再三強調的大宗商品交易市場必須堅持以服務實體經濟為本,其二是要能夠在全國範圍內實現大宗商品的互聯互通,形成行業合力,然後再謀求邁向國際舞台。而在這兩點上,港交所的前期準備和優勢就不太明顯了。

在服務實體經濟層面,港交所一直對接內地三大期貨交易市場,而期現割裂說的就是中國的期貨市場基本零交割,服務實體經濟能力有限的問題,港交所缺乏有效的管道對接實體經濟需求。

港交所缺乏內地平台

而在大宗商品互聯互通的問題上,港交所雖然先天具有對接國際市場的優勢,但對內地的大宗商品現貨交易市場卻基本是零接觸,無論是對內地具有一定市場影響力的現貨交易市場,還是對現貨交割所必須涉及的倉儲、物流領域,港交所都沒有甚麼明顯的優勢可言。所以在其三年戰略規劃中甚至提及在內地自建現貨交易所的構想,僅從這一點來看,對於全面參與內地大宗商品交易市場建設這一發展戰略,缺乏內地平台載體的港交所在躊躇滿志的同時,也多少有些無處着力的煩惱。

相比之下,單從行業整合和全國互聯互通的層面來看,比起港交所,無論是在建設速度上還是發展效率上,筆者更加看好在內地大宗商品現貨電子交易行業裏打滾了幾十年,在各自的交易領域內經營規範、業務穩定、具有一定影響力的優秀現貨交易企業,扛起全國互聯互通、稱霸全球大宗商品交易的這杆大旗。

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