提升衍生市場 經濟發展必選


2016年3月24日 香港經濟日報《神州華評》

隨着中國經濟持續快速發展,中國的資本市場得以不斷進步和完善,但與此同時,市場參與者也開始表現出更加多樣化和個性化的需求,令中國資本市場中有限的投融資管道和風險管理手段越發捉襟見肘,配合着決策層建立多層次資本市場的發展戰略,衍生品這種更具靈活性和定制性的資本市場進階產物,開始愈來愈多地出現在人們的視野中,承擔起了豐富資本市場產品、滿足市場實際需求的重要角色。

有效管理風險

從實際功能來看,衍生品市場雖然相比傳統資本市場缺少了直接融資的職能,但由於其具有流動性高和交易成本低的特點,再加上交易中可以使用槓桿,使其在風險管理職能上擁有更高的準確性和實效性,是一種低成本高效率的風險管理工具。而只有一個具備有效風險管理手段的市場,才能夠提高市場參與者的投融資效率,進而吸引更多的資金入駐,最終形成良性循環推動市場不斷發展。綜觀全球各國資本市場,幾乎每一個成熟和有深度的資本市場都必會擁有一個高效發達的衍生品市場與之相匹配。

期貨是衍生品中一種較為常用的風險管理工具,在中國也具有了一定的發展基礎,不少企業都已經習慣用期貨合約來鎖定採購成本或銷售利潤,但當期貨無法適應市場需求時,衍生品的靈活性和多樣性就能發揮十分重要的作用。

增商品定價權

從另一點來看,發展衍生品市場也有利於為中國在全球大宗商品領域奪取更高的話語權。

筆者在之前的很多文章中都曾反覆強調,中國是全球最大的大宗商品消費國、貿易國和生產國,無論是從買方還是賣方市場的角度去考量,都應在大宗商品交易領域具有舉足輕重的地位,但事實卻是,中國在買賣兩端都缺乏應有的話語權和定價權,一直扮演價格接受者的角色。

資料顯示,雖然中國商品目前期貨交易所的商品期貨交易量連續多年位居全球首位,但是由於期貨市場不對外開放,投資者群體單一,在全球市場的影響力並不突出。

綜合來看,全球農產品價格主要參考芝加哥期貨交易所及紐約商品交易所,有色金屬交易價格主要參考倫敦金屬交易所,原油交易價格通常參考紐約交易所和倫敦國際石油交易所,沒有任何一個價格參考了中國相關市場和相關產品的定價,這令中國企業在大宗商品貿易領域長期處於弱勢地位。

國際市場接軌

而大力發展衍生品市場,促進與國際市場的接軌,可以加速「中國價格」的形成。因為衍生品市場的多樣化和個性化,決定了大多數時候,具規模的一方將擁有較大的優勢和更多的籌碼,而中國在大宗商品交易領域具備明顯的規模優勢,通過在衍生品市場中形成中國價格,再將中國價格導入一個境內外交易者共同參與的市場中,得到市場的接受和認可,中國在大宗商品交易領域自然就會擁有更高的話語權和定價權。

進一步講,一旦中國能夠在國際大宗商品交易領域謀得更高的地位,其意義遠止於為中國企業的進出口提升效益這麼簡單,更加重要的是,這能夠加速「一帶一路」戰略和人民幣國際化戰略的推進和實現。

利人幣國際化

一帶一路以基礎設施投資為核心,其中涉及大量的大宗商品原材料需求。中國在大宗商品市場中的話語權和定價權直接影響這些投資項目的實施效果。

而在人民幣國際化層面,雖然跨境貿易和人民幣加入SDR為人民幣的結算和儲備功能帶來了助力,但國際計價投資功能一直是人民幣的短板,而發展與國際接軌的衍生品市場可以促進人民幣計價的大宗商品投資功能,這正是人民幣國際化所需的重要一環。

綜上所述,雖然中國的衍生品市場剛起步,但卻有着不可估量的發展前景。對於實體經濟而言,衍生品市場能夠促進產能過剩、庫存質押等問題的解決,是推進供給側改革的有力抓手。對於資本市場而言,衍生品市場的發展能夠豐富風險管理手段、滿足市場多樣化需求,是建立多層次資本市場的必要環節。對於國家長期戰略而言,衍生品市場的發展能夠提高中國在大宗商品交易領域的國際地位,可以加速推進一帶一路戰略和人民幣國際化戰略。因此,加速中國衍生品市場發展是必要且必然的選擇。

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