商品期市瘋炒 杠杆風險驚人


2016年4月28日 香港經濟日報《神州華評》

上周的文章中寫到大宗商品市場隨著中國進出口數據的好轉而回暖,沒想到緊接著就出現了一輪期貨市場暴漲行情,這輪行情不僅遠超上周文章中所提的「回暖」,甚至可以用「瘋狂」來形容。面對這樣的行情,在今天的文章中,筆者不得不與三家期貨市場做一件相同的事情,那就是風險提示。

就個人分析判斷,期貨市場近期的走勢雖然最初是建立在經濟基本面之上,但隨著大宗商品價格的一路絕塵,已開始脫離實體經濟的支援,愈行愈遠。這其中蘊含的風險也自然不斷累加。

價格暴漲成交天量

以本月21日爲例,當日期貨交易所有板塊全綫大漲,瀝青、鐵礦石、鶏蛋、燃料油、PTA、菜粕、豆粕、豆一、豆二、澱粉、PVC、玉米、籼稻收盤漲停,螺紋鋼收盤大漲7.4%,棉花漲6.5%。僅本月21日當天,螺紋鋼RB1610合約成交額就超過6,000億元(人民幣‧下同),單一品種成交額已超過A股滬深兩市當日總成交額(5,421億元),同時,該合約的單日成交量也超過了去年全年的螺紋鋼總産量,這絕對是一組十分驚人的數據。

如果回頭看看大宗商品進入2016年來的表現,似乎就能明白爲何會有大量資金要涌入期貨市場,因爲大宗商品期貨的表現確實很好。螺紋鋼主力合約由1月底的1,618元最高上漲至2,787元,漲幅72%。鐵礦石主力合約從282.5元漲至最高493元,漲幅74%。焦炭主力合約從600元上漲至最高1,084元,漲幅80%,動力煤主力合約從278.4元上漲至410元,漲幅47%。如此驚人的漲幅遠超同期A股的表現,風頭一時無兩,如果再加上杠杆,按照10%左右的保證金計算,若投資者在今年1月底做多相關商品期貨幷持有,短短三個月時間最大能獲得近8倍的收益,如此高額的回報確實十分吸引。

但高收益往往也代表著高風險,眼下期貨市場就是如此。之前說到期貨市場近期的行情走勢具備一定的經濟基礎,這主因大宗商品確實在一定程度上呈現供不應求的態勢,這必然會造成商品漲價,但同時,也必須承認大宗商品價格正脫離實體經濟的支援,這是因爲行政力量的干預開始令市場失效。受到政策堅持三去(去落後産能,去庫存,去杠杆)的影響,政府通過行政化手段去産能。以政策引導産業發展本無可厚非,但如果行政干預的力度過大,就會導致供需基本面發生變化,進而對市場造成負面影響。對於存在産能過剩問題的企業,銀行政府均不支援企業複産,這導致供需失衡帶來的商品漲價無法通過增産而得到緩解,結果就出現一個奇特的惡性循環:生産企業利潤不斷拉大,市場進一步預期短綫供應不足,價格則續漲,但企業難以增産,只能繼續提價。在需求無法拉動供給而只能對價格發生作用之下,供需無法實現平衡,市場化的調節機制完全被打亂,最終很可能引發價格崩盤。

高盛提出三點分析

高盛在此前發表的報告中,也就此輪中國期貨市場行情發表了看法,認爲這幷非由經濟基本面的改善所驅動,幷做出了三點分析:

第一,在這一輪大宗商品的價格反彈中,石油和鋼鐵系的漲幅遠超過其他品種。隨著價格的增長,石油和鋼鐵系商品雖然經歷了短暫的供給調整,但這種調整是因爲原油供應缺口以及黑色系金屬過度去庫存而起,幷不足以解决原油和金屬産業長期的産能過剩問題。尤其是,美國的産量下滑不能完全抵銷低成本原油的供應增長,例如伊朗、尼日利亞、伊拉克和委內瑞拉。

第二,鋼鐵系的大漲得益於中國基建投資快速增長,這是由大量信貸支撑的。早前中國管理層避免經濟出現系統性風險再次出臺了基建投資計劃。除去這部分需求,中國對商品的實際需求在這段時間幷沒有多大改觀,只有預期出現了V形反彈。

第三,上面兩點原因帶來的通脹壓力因爲鴿派美國聯儲局而得到强化,但是隨著全球經濟進一步穩固,在接下來幾個月這種情况會出現反轉,最快是在本周的FOMC會議上。總體而言,高盛認爲商品價格上漲脫離了實體經濟的需求,對於尚未邁回正軌的大宗商品市場幷非益事。

巨資豪賭加倍小心

其實,哪怕不看高盛的分析,只要回頭看看這輪大宗商品暴漲,能把螺紋鋼期貨單一合約一天的交易量做得比一整年螺紋鋼生産量還大、能比滬深股市單日成交量之和還高,這樣的行情能與經濟基本面有多大關係?所以與其說是經濟好轉、價格回暖、供給側改革這些冠冕堂皇的理由造成大宗商品價格狂升,還不如說是大量資金進場豪賭的結果。

有了這樣的認識,再來看期貨市場近期的表現,就不難發現其中隱含的泡沫和風險。就連中國三大期貨交易所也意識到這次期貨市場异常波動的潜在風險,不惜連日推出要求提高交易手續費、上調漲跌停板幅度及最低交易保證金標準等各種風控措施,幷且不斷發布《風險提示函》,甚至還對多位客戶采取限制開倉監管措施,可見市場風險已到了何等令人堪憂的地步。

所以,筆者此文最核心的目的是做風險提示。如果連監管層都表示高度關注,作爲投資者,是否要更加小心謹慎?此輪資金放弃股市進入商品期市,固然是因爲股市和商品期市的表現天差地別,但同時,作爲投資者不能忘記的是,股票和商品期貨存在重要的不同,股票下跌被套,對於投資者來說,最少還有一綫機會鹹魚翻生,畢竟股票在手上。但當期貨大跌,一旦保證金虧完被平倉出局,將很難再有翻身之日,所以期貨市場的表現愈是瘋狂,投資者就愈應該慎重。

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