新三板分層制 紓流動性不足


2016年6月2日 香港經濟日報《神州華評》

俗稱「新三板」的全國中小企業股份轉讓系統,在5月27日正式發布《全國中小企業股份轉讓系統挂牌公司分層管理辦法(試行)》(以下簡稱《辦法》)的公告。業內期待已久的新三板分層方案,終於正式落地。

公告指出,自2016年6月27日起,全國股轉公司正式對挂牌公司實施分層管理,設立創新層和基礎層。自《辦法》發布之日起,尚未正式挂牌的申請挂牌公司,可按照《辦法》的規定申請進入創新層。申請進入創新層的申報文件、操作流程和申請挂牌同時發行股票的具體要求另行發布。

推新三板分層具積極意義

《辦法》明確了分層標準,滿足以下條件之一的挂牌公司,可以進入創新層:

一是最近兩年連續盈利,且年平均淨利潤不少於2,000萬元(人民幣下同);最近兩年加權平均淨資産收益率平均不低於10%。二是最近兩年營業收入連續增長,且年均複合增長率不低於50%;最近兩年營業收入平均不低於4,000萬元;股本不少於2,000萬股。三是最近有成交的60個造市轉讓日的平均市值不少於6億元;最近一年年末股東權益不少於5,000萬元;做市商家數不少於6家;合格投資者不少於50人。

新三板分層制度的推出,表面上是爲了解决市場信息不透明的問題,幷提高市場中的資金使用效率。但從根本上來看,還是爲了解决流動性不足的問題。

從近一年新三板的數據來看,儘管新三板上市公司數量增長很快,截至5月6日已有7,033家,同比增長近2倍,但新三板做市指數自2015年4月的最高2673點一路往下,最近半年更一直在1200點左右徘徊。過去一年中,每天交易額長期在2億元上下。整個2015年,有2,895家公司無交易,占比超過50%。從交易量來看,流動性匱乏和上市公司的快速增加,確實影響到新三板的持續發展。此時推出新三板分層,不可否認有其積極意義。

對市場而言,創新層的設立意味監管部門將會付出更多的時間和精力篩選真正具潜力的優秀公司,引導市場走向規範。對企業而言,也可以通過分層來瞭解自身的企業質量和其他企業的發展狀况,降低企業間幷購重組的溝通成本,提高市場整合的效率。對投資者而言,分層可降低其甄別、研究投資標的成本,在衆多投資標的中,更快篩選出具投資價值的企業。

資金在市場中更高效使用

新三板分層可以從市場、企業和投資者這三個層面提高市場信息的透明度,從而令資金在市場中的使用更高效。除了分層,《辦法》還允許私募機構參與做市業務,在投資信息透明且高效的前提下,引入新種類的投資機構,相當於爲新三板開源,有助於增加新三板的流動性。

當然,市場對新三板分層的推出也幷非衆口一詞,其潜在的風險和存在的問題也不可忽視。

首先是市場分化帶來的風險,新三板分爲創新層和基礎層後,按照新的標準,有機會進入創新層的企業,只占新三板總上市公司數量約16%。這意味著,剩餘84%的公司會被貼上「劣質」的標簽而被市場選擇性忽視。分層雖然令資金更高效地對接了市場中相對優質的企業,但同時對於剩下的、沒有那麽「優質」的企業,實際上已基本喪失了融資這個核心功能。

第二是行政力量的介入不利於市場發展,對新三板進行分層,實際上就是新三板對上市企業進行了分類和推薦,換句話說,就是新三板在爲進入創新層的企業背書,而一旦行政力量介入市場行爲,新三板市場「獨立性」、「市場化」的初衷也就不復存在。

第三,雖然今次伴隨新三板分層同時放開了私募機構作爲做市商參與其中,但實際上仍不能徹底解决市場流動性的問題,畢竟500萬元的准入門檻太高,幾乎阻斷了99%的股民。在這樣的情况下,即使新三板進行了分層,但分層對於提高市場流動性的效果就要打一個問號了。

要與投資者開放同時進行

理論上,分層的同時還要引導足够的資金進入市場,所以分層是要和投資者開放同時進行的,既然能够進入創新層的企業大多都已能滿足主板上市的要求,那麽其投資者的准入門檻理應與主板接近。但這樣一來又有了新的問題,那就是避免創新層成爲機構的注册制。因爲如果新三板創新層要向所有投資者開放,那就等於提前在新三板實現了注册制,這對於在資金總量有限的大環境下,是禍非福。

hkfaex slogan