A股沖關MSCI 審慎樂觀


2016年6月9日 香港經濟日報《神州華評》

本月15日,MSCI將宣布是否把A股納入其全球指數。這已是A股第三次沖關MSCI,自2013年6月A股首次入選「潜在升級市場觀察的名單」後,2014、2015年A股連續兩次沖關MSCI,却未能如願。

原因大抵與中國資本市場的資本管制,以及機構投資者額度配置、資本流動性等方面的限制不無關係。一言以蔽之,A股行政干預色彩過濃。

本月,市場對A股加入MSCI再度寄予厚望。首先是各大機構紛紛表示此次A股被納入MSCI是大概率事件。5月31日下午,高盛把這事件成功完成的概率從之前預計的50%提升至70%。中信證券等國內機構也認爲,今次A股被納入MSCI的成功率逾50%。隨後,政府相關部門也表態對A股入選MSCI樂見其成。

監管部門積極掃除障礙

那麽,A股納入MSCI,究竟對內地股市有何好處?如果A股進入該指數,按初始納入比例5%計,對應A股權重爲1.1%,這意味將帶來潜在資金流入約240億美元,如果按全部納入指數計,潜在資金流入將逾4,000億美元。若沖關成功,對於A股市場無疑是重大利好,從中短期來看將帶來外圍增量資金入場,從長期看,也可能成爲人民幣國際化和A股國際化的潜在突破口。

除了機構和有關部門的表態,政府部門在近一年時間裏所做的一系列變革也是市場對沖關成功持樂觀態度的重要原因。中港基金互認於2015年7月啓動,爲境外投資者開闢新的投資渠道;2016年2月國家外管局出臺新規,在QFII投資額度、匯兌管理、本金鎖定期等方面予以明顯放鬆;2016年5月底,上交所與深交所同時對外發布停複牌新規,嚴控停牌時限,加强對停複牌機制的監管;日前,更有消息稱中金所正考慮鬆綁期指交易。可見監管部門正爲A股沖關MSCI掃除障礙、鋪路。

如成事短綫利市場氣氛

無論是從外部增量資金的引入、國際市場對中國資本市場的認可,還是中國資本市場未來的長期健康發展來看,都是有利而無害的。但是,從辯證角度看,對於當下A股市場,也不宜太樂觀,仍需考慮幾個關鍵性問題。

首先,如果A股納入至MSCI,冷靜分析,可能對市場的利好將更多來自情緒面的刺激,而非資金層面的實際支持。A股市場有18萬億元人民幣自由流通市值,A股納入MSCI後首次5%的比例,只會帶來約240億美元的外資,這個數量在A股市場龐大的流通市值面前能起到的作用十分有限,且即使是這有限的資金,生效時間也將在2017年5月之後。所以短期來看A股納入MSCI後,究竟能對市場帶來多大刺激,還要看由散戶主導的A股市場,這種情緒層面的刺激能維持多久。

從其他市場經驗來看,在加入MSCI後6個月,韓國市場跌22%,臺灣市場漲23%,可見加入MSCI短期的效應也不十分確定。

A股市場化改革將更迫切

其次,即使A股被納入MSCI,也不意味A股已經與國際市場接軌,實際上恰恰相反,A股市場化改革之路將更迫切,更艱辛。MSCI編制的是股票市場指數,這個指數最終可引導多少資金流入A股,最核心的要素還看海外資金如何看待中國經濟和股市。對於全球很多自由經濟體而言,中國資本市場屬￿受政府高度管控的特殊經濟體,國際市場化程度遠未達標。前不久,歐洲就曾表决不承認中國是市場化經濟體,QFII和RQFII中占主導地位的美國投資者同樣擔憂中國的政府管控過於嚴重。尤其經歷去年股灾,國家隊大規模入市持股救市,更加重了外國投資者對中國資本市場嚴重受控的擔憂。

歸根究柢,資本的逐利性告訴我們,外資進入A股市場的唯一目的是盈利,A股加入MSCI只是爲外資提供一個入市渠道,而最終外資流入的規模和對A股拉動多少,是由A股市場能否符合外資的投資邏輯和風格决定。如一國資本市場估值低就高配,估值高就低配,這對於以「市夢率」著稱的中國而言,絕非益事。

可見,即使A股被納入MSCI,但撇除短期情緒因素帶來的刺激後,要想令此次事件真正能爲中國資本市場可持續發展、規範化發展和國際化發展帶來積極作用,實際還需要一個相對漫長的過程,A股市場必須不斷完善自身的管理模式和發展模式,才能令此次備受矚目的沖關MSCI成功後,發揮出市場期望看到的結果。

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