內地經濟趨穩 未來挑戰仍巨


2016年11月3日 香港經濟日報《神州華評》

10月27日,國家統計局公布了工業企業利潤數據,隨着這組數據的發布,中國三季度經濟季報已經全部出爐,其中一些前期持續回落的關鍵指標出現了反轉向好,顯示出中國經濟下行壓力略有緩解。

今年前三季度GDP增速為6.7%,雖然連續3個季度精準地卡在6.7%這個數字上引發了一定的質疑,但國家統計局發布的官方資料作為最權威的資料來源,依然顯示出中國的經濟繼續在合理區間運行,下行壓力雖大,但仍在可控範圍之內。

根據國家統計局的口徑,6.7%的GDP增速體現出了三季度中國經濟的五個特點,第一是整體經濟運行保持穩定,就業好於預期,物價漲勢總體溫和,貿易繼續保持順差;第二是供給側改革取得成效,產業結構繼續升級,需求結構同步升級;第三是新經濟繼續保持較快發展,新動能、新業態、新產品加速成長;第四,節能降耗成效突出,工業企業利潤同比保持增長;第五,居民收入穩定增長,民生事業持續改善。

從分項經濟指標來看,製造業投資和民間投資增速在9月均出現小幅回升,帶動了1至9月固定資產投資增速回升0.1個百分點至8.2%;零售消費在三季度也出現了小幅回升,繼續發揮着穩定經濟增長、優化經濟結構的重要作用;PPI同比增速在經歷四年半負增長後終於於9月轉正,CPI同比增速維持在2%左右顯示物價水準平穩,不存在明顯通脹迹象;PMI指數、工業增加值增速和工業企業利潤增速也都顯示出經濟下行壓力有所緩解。

L形底部徘徊

三季度的經濟亮點確實增強了市場信心,也令中國經濟觸底回升的呼聲愈來愈高。但實際上,如果能夠清醒地分析國內外環境和經濟指標背後的成因,就不難發現,國際環境複雜,外需疲弱,國內經濟結構性矛盾突出的整體格局並沒有發生改變,所以中國經濟下行的壓力依然存在,三季度宏觀經濟指標的一些積極變化,只能說明經濟下行的態勢有所放緩,但中國經濟仍在築底過程之中,尚未走出L形底部,未來內外部環境依然錯綜複雜,挑戰依然艱巨。

政策主導市場

實際上,中國一直是一個政策主導的市場,在很多時候,行政的力量會遠遠大於市場的力量,這也是為甚麼市場會對連續三個季度6.7%的經濟增長產生懷疑。

姑且不論數據真實性的問題,單看2016年前三季度部分經濟指標的回穩,就很大程度上是得益於政府穩增長尤其是穩投資政策的發力,而實際上中國經濟內生的增長動力仍然不足,這從民間投資和製造業投資增速始終徘徊在3%左右的歷史低位就能看出。

外部需求不足

其次,PPI同比轉正以及工業利潤的改善,有很大程度是由於大宗商品和工業產品價格回暖所致,但實際傳導致中下游的製造業企業,無論是產品價格還是實際利潤都並沒有明顯改善的迹象,經營環境依然困難。再次,國際經濟環境錯綜複雜,美、英、日、歐各有問題,外需不足、復甦不及預期也給持續低迷的進出口施加了壓力。

總結而言,第三季度經濟數據確實看上去很美,但有幾點深層內容不容忽視,第一,維持經濟增長的壓力並未消失,其壓力在於對保增長力度的控制。

在採取穩健貨幣政策的背景下,需要適度擴大財政政策來穩定投資,但是,目前政府主推的PPP專案需要控制好力度。如果用力不夠或節奏脫節,可能會造成通過基建投資托底經濟的效應不太顯著;而如果用力過猛或節奏過快,則可能造成通過基建投資刺激投資需求乃至經濟增長的效應過強,引發GDP增長的過度波動。

資金外流壓力

第二,是國內外環境帶來的資金外流壓力增大,會對人民幣滙率和國內流動性帶來較大壓力。國內資產,尤其是房地產的價格水平較高,會帶來套現和境外資產再配置的需求;而國內生產成本的不斷提高會促使部分勞動密集型外資撤出中國;再加上美國加息預期不斷升溫,無論是從貿易層面還是資產配置層面都會帶來持有美元及美元資產意願的上升。這些因素都會影響人民幣滙率和國內流動性,並將壓力傳導至金融市場和宏觀經濟層面。所以三季度亮眼的數據並不真的意味着中國經濟已經開始企穩向好,未來的挑戰和困難依然很多,不可盲目樂觀、掉以輕心。

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