貨幣基金重回高收益時代


2017年6月29日 香港經濟日報《神州華評》

自從餘額寶一夜成名後,貨幣基金市場迎來了快速發展,成為了大眾理財的新寵,但好景不長,隨著行業收益率回歸常態,貨幣基金作為現金管理工具而非主要投資管道的定位也開始被市場所接受,各種“寶寶”類的貨幣基金產品也漸漸淡出了人們的視野。但自2016年下半年以來,貨幣基金的收益率開始顯著回升,尤其是進入2017年6月後,受到資金面持續緊張的影響,貨幣基金的收益率出現了明顯的上升,闊別已久的好時代似乎又回來了。

資料統計顯示,截至6月20日,603只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.05%,其中339檔基金收益率破4%,占比為56.2%,甚至有多檔基金的7日年化收益率突破了5%,最高的已經達到了9%。造成貨幣基金收益率不斷上升的主要原因可能是來自中國穩健中性的貨幣政策。其實在整個2017年上半年,市場普遍認為資金不再像過去兩年那麼寬鬆,流動性開始明顯收緊。雖然央行會在季末、半年末等關鍵時點釋放一定的流動性緩解市場的資金壓力,但總體呈現淨回籠態勢,貨幣政策環境實際是一種趨緊的平衡。

從央行公開市場操作的方式和選擇上來看,雖然央行並沒有對基準利率進行調整,但通過多次上調MLF和逆回購操作利率,實際上是在增加銀行在貨幣市場獲得資金的成本,其目的是逐步抬升金融機構負債端的成本,從而倒逼金融機構調整資產負債表的擴張速度,達到金融去杠杆的目的。有了這樣的預期,就可以得出這樣的結論,在未來一年左右的時間裡,金融去杠杆仍然會是央行的核心目的之一,即便貨幣政策偶有調整和放鬆,但市場流動性整體仍將維持緊平衡的狀態。而這些正是貨幣基金維持較高收益率的有力支撐。

資本市場作為對政策和環境最敏感的預判者,也充分發揮出“春江鴨”的特性,在確認穩健中性的貨幣政策後,早早開始了在貨幣基金領域的部署。資料顯示,2016年上半年有14只貨幣基金成立,發行份額169.48億份,而2016年下半年則有52只貨幣基金成立,全年貨幣基金發行總份額為1163.27億份。而2017年來,有44只貨幣基金成立,發行規模總額為484.91億元,同比增長了兩倍有餘。而政策和環境的變化也確實印證了資本市場的預判,貨幣基金形勢一片大好。

但對於很多從餘額寶開始接觸貨幣基金的投資者來說,也許並不知道,貨幣基金雖然被稱為流動性最好,最安全的投資理財產品之一,實際上也存在著一定的風險,其中最主要的恰恰就是流動性風險,流動性緊張對於貨幣基金來說是一把雙刃劍,市場對資金的需求固然會推高貨幣基金的收益率,但同時也會增加期末大規模贖回的風險。由於貨幣基金主要投資的是一些低風險的短期貨幣市場工具,如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、信用等級比較高的企業債券、同業存款等短期有價證券。當貨幣基金收益高時,銀行等機構大舉購買貨基,但如果銀行等大型機構出現資金回籠需求時,一般也都會優先贖回貨幣基金。而此時若基金管理人應對不當,貨幣基金有可能遭受衝擊,甚至出現負收益。

針對貨幣基金的流動性風險,證監會在2017年3月末也對貨幣基金設定了嚴格的流動性指標限制:當貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的50%時,貨幣市場基金投資組合的平均剩餘期限不得超過60天,平均剩餘存續期不得超過120天;當貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的20%時,貨幣市場基金投資組合的平均剩餘期限不得超過90天,平均剩餘存續期不得超過180天。這一舉措雖然並不能保證貨幣基金投資者免受流動性風險的威脅,但一定程度上是對投資者的一種保護。

整體而言,流動性風險對於基金規模大、機構持有比例合理、業績相對穩定的貨幣基金影響較小,在貨幣政策持續穩健中性、金融去杠杆持續深化的大環境下,貨幣基金在未來半年到一年的時間裡仍然會有不錯的表現,甚至短中期收益率還有上行的空間,尤其是在股市債市都差強人意的情況下,貨幣基金更是一個性價比較高的投資目標。

但從長期來看,貨幣基金的收益率是不可能一直上漲的。歸根結底,貨幣基金是市場資金成本的一種表現形式,是一種流動性管理工具,其收益率會隨信貸利率、經濟環境、貨幣政策的變化而體現出週期性的變化,低不會低得太離譜,高也不會高得匪夷所思。就金融市場的功能而言,還應以服務實體經濟為核心,而真正能夠連結資金和實體經濟的通道只有股市、債市和中長期信貸,其他金融產品和細分領域更多的還是在發揮輔助作用。

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