債券通締造中港共贏


2017年7月6日 香港經濟日報《神州華評》

時值香港回歸20周年之際,內地與香港的金融合作再進一步。繼滬港通、深港通之後,債券通也將正式上線試運營。7月2日上午8點正,中國人民銀行通過官網發佈《中國人民銀行香港金融管理局聯合公告》。公告稱,“債券通”“北向通”將於2017年7月3日上線試運行。所謂“債券通”,就是內地債券市場和香港債券市場互聯互通,兩地投資者在境內即可通過特定管道購買對方市場上公開交易的債券。

中國是全球最重要的債券市場之一。根據人民銀行提供的資料顯示,截至2017年3月末,中國債券市場託管量達到65.9萬億元(人民幣,下同),位居全球第三、亞洲第二。但是這樣一個規模巨大的市場,境外投資者持有的債券金額僅8000多億元,僅僅相當於債券市場規模的一個零頭。如果按比例計算,中國債券市場境外投資規模占比不到1.4%,不僅與美國的近40%差距巨大,即便是與印尼的37%、馬來西亞15%、泰國的8%相比,也有不小的差距。

一般而言,資本對市場參與程度的高低取決於市場本身的吸引力是否足夠,但對於中國債券市場而言,境外投資占比較少卻並不是因為產品差或收益低,恰恰相反,因為中國尚處在快速發展的階段,中國相關債券的收益率相比發達國家有著明顯的優勢,頗具吸引力。從宏觀來看,中國的經濟增長雖然較前幾年有所放緩,但依然保持著穩定的增長,相較大多數國家而言,經濟增速也非常可觀,近期歐洲央行在其外匯儲備中增持5億歐元等值的人民幣資產就是西方各國對中國經濟看法樂觀的證明。而一直以來制約境外資本大規模參與中國債券市場的瓶頸主要是在於中國對外匯較為嚴格的管控。而此次債券通的到來,實際是以香港為跳板,將中國的債券市場進一步向國際市場開放,這既是為香港回歸20周年送上的一份厚禮,也是加快中國資本市場與國際接軌的重要舉措,可謂是一舉兩得。

對於定位國際金融中心的香港而言,“股強債弱”一直是香港的短板,債市規模偏小、交易不夠活躍,使得香港的債券市場落後于亞太區主要的競爭對手新加坡。而隨著“債券通”的開通,將為香港債市另闢蹊徑,打通對接內地龐大債券市場的新管道,對於有意參與中國債券市場的境外資本,香港將成為最便捷、最高效的通路,為香港債市引入大量增量資金,隨著市場的發展和活躍,也能夠有效吸引更多市場參與主體直接赴港發債和交易,從中長期來看,為香港作為國際金融中心帶來有力的支撐。

而對於中國資本市場的發展而言,“債券通”的開通也為人民幣國際化帶來了新的動力。“債券通”以香港為橋樑,打通了境內外債券市場的融合發展,是在總體風險可控的前提下開放人民幣債券市場的創新之舉。“債券通”的開通為境外人民幣回流境內增添了新的管道,流通產生價值,流通體現價值,只有當境外人民幣擁有順暢的流通管道時,才能真正刺激境外離岸市場人民幣的需求,促進人民幣離岸市場的交易和融資等業務。而之所以說風險可控,是因為有香港作為緩衝,能夠更充分地發揮在岸人民幣價格對離岸價格的引導作用,更好地把握全球人民幣產品定價主導權。

此次“債券通”首先開通了“北向通”也就是指境外投資者可經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排,投資於內地銀行間債券市場。並未同步開通“南向通”其主要原因可以歸結為三點。第一,是滿足國際市場投資內地債券市場的需求。近年來人民幣債券資產的吸引力不斷上升,國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強,首開“北向通”可以直接滿足境外資本的實際需求。第二,是符合中國分步實施、穩妥推進的原則。“債券通”實現了以更低的成本、更高的效率完成市場間的互聯互通,這直接涉及內地與香港兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺,在技術和實施方面全面對接的問題,為降低潛在風險,分步實施也是合情合理的。第三,是在外匯管理和資本流動層面保持穩定。“先北後南”有利於增加跨境資本流入、促進國際收支平衡和保持人民幣匯率穩定,體現了穩妥審慎開放資本和金融帳戶的總體思路。

港交所執行總裁李小加對“債券通”有一段簡單但清晰的解讀,摘錄如下“從一個簡單的集資融資中心,錢往中國走,轉變成一個配置中心,把世界的貨擺在這兒,讓中國老百姓可以在這兒配置自己的資產。配置的過程中間,特別是人民幣的國際化,債券這些東西出來以後,還要有很多的風險管控。我們以前對股票定價,今後要給人民幣定價,還要給商品定價。中國作為一個巨大的商品進口國和生產國,出口國,對商品的定價要有一個更高層次上的實現,香港在這方面也能起到它的作用。”

其實李小加總裁對“債券通”的解讀之中也隱含著香港之於中國內地功能和定位的轉變。隨著中國經濟的不斷發展和經濟結構轉型的不斷深化,中國正在逐漸從一個資本輸入國向資本輸出國轉變,這個轉變其實在過去的幾年中表現得非常明顯。十幾年前甚至幾年前,中國往往為成功吸引外資進駐而自豪,而近幾年來,中國更多地開始津津樂道於內資企業收購海外知名品牌的新聞。而對於香港而言,在未來的發展過程中,也應當借中國快速發展的東風,從單純“為內地吸引資金”的融資中心角色,轉變為內地的全球財富管理中心、領先的離岸風險管理中心和內地的全球資產定價中心,更好地發揮超級連絡人的角色,與內地實現共贏。

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