中國PPI短期傳導至CPI機會微


2017年9月14日 香港經濟日報《神州華評》

國家統計局週六公佈了中國8月的物價指數,資料顯示,中國8月通脹資料超出此前市場預期,CPI同比增長1.8%,創今年次高水準;PPI同比增幅達到6.3%。從環比來看,CPI漲幅比上月擴大了0.3個百分點,主要是受到雞蛋和新鮮蔬菜價格上漲推動;PPI漲幅比上月擴大0.7個百分點,主要是生產原料價格上漲1.2%,其中鋼材、有色金屬等主要生產原料價格漲勢明顯。

其實PPI的猛增從A股市場的表現中就可以看出一些端倪,7、8月份以來,A股市場中以鋼鐵、煤炭、石油、有色等板塊為代表的原材料板塊保持了強勁的上漲勢頭,這主要源於工業原材料生產企業紛紛表示產品價格大漲,業績增幅明顯,而上游工業原材料價格變化正是直接影響PPI變動方向的主要因素。

一般而言,PPI作為CPI的先導指數,常常能夠對通脹產生直接影響,因為PPI某種程度上代表了原材料價格的變動情況,原材料價格上漲後大多會轉嫁到商品價格中,從而最終在物價中得到體現。所以,8月PPI快速增長引發了市場的擔憂,受環保壓力增大和去產能等宏觀環境變化的影響,工業品價格在過去的幾個月中持續增長,而隨著工業品採購價格的上漲,存在PPI向CPI傳導的可能,帶動通脹上行。

但實際上8月份PPI和CPI指數雖然帶來了一定的通脹預期,其實如果深入分析的話,就會發現PPI向CPI傳導並引發通脹快速上升的可能性並不太大。從近期大宗商品價格快速上漲的原因來看,其背後驅動因素,大致可分為兩方面的原因。一方面是市場氣氛的變化,由於二季度中國經濟增長向好,提升了市場對下半年中國經濟的樂觀情緒,加上供給側改革進入後半程,市場認為生產原料價格將會緩慢回升。另一方面,中國經濟結構轉型加快,供給側改革持續推進,也確實令落後產能和過剩產能得到抑制,相較過往部分大宗商品長期供大於求的局面有了明顯改觀,使得生產原料的價格得到了一定的回歸。但這些並不能反映出經濟需求面的改善,也就很難將PPI的上漲傳導至CPI。

首先,PPI向CPI傳導的主要邏輯是由於原材料價格的上升,導致下游加工和生產企業的利潤率受到擠壓,而需要提價來維持利潤水準。但是從目前價格上漲最為顯著的黑色與有色金屬來看,這些商品從投入產出的角度對下游價格的影響力相對較小,下游生產加工企業對原料成本上漲的壓力吸收能力較強,而如果下游行業的毛利水準並未出現明顯的變化,那麼PPI的快速上升也不會對CPI產生明顯影響。其次,相關部門統計資料顯示,當前下游生產加工行業的補庫存需求已經基本得到滿足,同時成品的庫存處於偏高的水準,從企業生產經營的角度來看,在庫存偏高且利潤水準未受到明顯擠壓的情況下,通常情況下不會採取提價的措施,所以CPI受PPI影響而上升的情況較難出現。再次,這輪大宗商品原材料價格的上漲,資本的力量在其中發揮了重要的作用,在市場普遍預期供給側改革深化的情況下,對原材料價格預期的上漲吸引了大量資本投入其中,從而真正推高了大宗商品價格,完成了自我實現,但從下游需求來看,並未對此輪大宗商品原材料的價格上漲提供足夠的支撐。

有鑑於此,其實可以得出這樣的結論,過去幾個月中上游原材料價格的持續上漲並不可持續。一方面由於去年下半年至今,原材料價格漲幅明顯,下游企業吸收成本上漲的空間有限;另一方面中國整個生產原料的供給能力依然巨大,目前產量下降是受到了政策的影響,但在正常的市場環境下,一旦價格訊號存在足夠的刺激,供不應求的局面會瞬間扭轉。

所以,考慮到去杠杆、去庫存、去產能等供給側結構性改革的任務尚未完成,國內外市場需求總體處於平穩狀態,且中國經濟增長依然面臨較大壓力,未來PPI不會出現大起大落,上游價格壓力也很難向下游傳遞。對於PPI向CPI傳導引發通脹升溫,無需過度擔憂。

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