內地資管新規出臺 行業迎來積極變化


2018年5月3日 香港經濟日報《神州華評》

五一勞動節前夕,央行等四部委正式聯合發佈了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。實際上,資管新規的徵求意見稿在去年11月就已經發佈,經過了5個多月時間的消化和準備,市場對於新規的正式發佈也基本有了充分的預期。那麼新規的出臺究竟會對資管市場帶來哪些變化和影響呢?

首先此次《意見》的出臺,對於資管業務做出了進一步的規範。可以大致歸納為五點。

第一是禁止剛性兌付,資管產品由保本保收益向淨值化轉型。一直以來,在資管行業裡最受歡迎的產品就是保本且還要保較高收益的產品,但在金融市場中,風險和收益永遠是對等的,當客戶享受了高收益和低風險時,一定會有相應的主體在承擔高收益背後的高風險,這也是剛性兌付在資管行業中最大的風險,而嚴令禁止剛性兌付,鼓勵金融資產以公允價值計量,是降低資管行業系統性風險,令市場回歸理性的重要一步。

第二是規範資金池,禁止期限錯配。資金池和期限錯配最大的特徵就是資金來源短期化而資金運用長期化。實際上,如果回看曾經掀起跑路潮的P2P市場,很多都是因為採用了資金池和期限錯配的操作方式,再加上投資了一些劣質的目標物,最終導致逾期、壞賬和資金鏈斷裂。所以對於資管行業,限制其開展滾動發行、集合運作、分離定價等資金池業務和對資產和期限進行準確配對,也是降低資管行業潛在風險的必要手段。

第三是推進穿透式監管,消除多層嵌套和通道。由於中國的金融市場採取了分離監管的方式,導致在銀行、保險和證券業之間產生了大量的通道業務和灰色地帶,在實際操作過程中,由於權責不清、剛性兌付等行業“潛規則”,風險劃分十分模糊。而建立在這樣基礎之上的資管產品,經過多層嵌套,不僅增加了產品的複雜程度,導致底層資產不清,也拉長了資金鏈條,抬高了社會融資成本。此次資管新規明確了對於多層嵌套產品,向上識別最終投資者,向下識別底層資產,並特別提出金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的通道服務,將可大幅降低多層嵌套以及通道業務帶來的風險。

第四是統一資管產品的杠杆率水準,對不同風險等級的產品設置了不同的杠杆上限。資管產品由於有著較為靈活的產品設計方式和跨市場規避監管的便利,在過去幾年的發展中呈現出杠杆率逐漸增加的趨勢,分級基金和質押回購就是其中最典型的兩種加杠杆方式。而此次新規針對開放式公募、封閉式公募、分級私募和其他私募資管產品,明確規定了其負債比例(總資產/淨資產)上限分別為140%、200%、140%和200%,並禁止金融機構以受託管理的產品份額進行質押融資。加快了資管產品去杠杆的步伐。

第五則是為“新老劃斷”原則設置過渡期。新規明確過渡期為資管新規發佈之日起至2020年底,提前完成整改機構,給予適當監管激勵。過渡期內,新發產品應符合資管新規規定;為接續存量產品所投資的未到期資產,金融機構可發行老產品對接,但應嚴控存量產品規模,並有序壓縮遞減。過渡期結束後,金融機構不得再發行或存續違反規定的資管產品。此次新規正式頒佈,過渡期比徵求意見稿延長了一年半的時間,同時在嚴格控制存量等前提下,允許金融機構發行老產品對接部分未到期存量產品,這不但化解了很多資管產品斷崖式縮水對資本市場的衝擊,也給資管行業預留了充足的緩衝期,有利於在更長期的時間內平緩釋放行業的潛在風險。

總體來看,資管新規的出臺,標誌著資產管理行業將會向著更加健康的方向變革,而變革的核心則直指去除監管套利,減少資產騰挪,目的是讓資管行業回歸本源,真正做到資產管理。與此同時,行業的核心競爭力也將從層層套利轉變為通過提升投資管理能力獲取超額收益。在行業變革的同時,也可以看到此次監管新規也兼顧了確保政策落地過程中的市場平穩,避免因監管而製造次生風險。因此,可以預見,雖然在變革的過程中,銀行、信託、基金等子行業可能會經歷短暫的“苦日子”,但整個行業將會迎來更加積極的變化和健康可持續的長期發展動力。


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