戰略配售基金優勢突出然風險同樣不容忽視


2018年6月14日 香港經濟日報《神州華評》

兵家有雲“三軍未動,糧草先行”,這句話在資本市場裡也十分合用。隨著6月6日深夜,證監會發佈包括《存托憑證發行與交易管理辦法(試行)》在內的9份檔,CDR制度核心規則全面落地,萬億獨角獸回A時代正式開啟,這標誌著3000億市值規模的CDR即將到來。為了配合CDR的全面落地,中國的資本市場也動了起來,短短幾日間,以募集資金為目的的戰略配售基金刷爆了朋友圈。

戰略配售基金全稱為“3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金”,主要以戰略配售方式,投資優質創新企業的股票或以中國存托憑證(CDR)形式回歸A股市場的“獨角獸”企業。6月11日,由易方達基金、嘉實基金、招商基金、南方基金、匯添富基金和華夏基金發行的首批戰略配售基金正式開售,場面堪稱火爆。據不完全統計,即便對單個投資人設置了累計認購規模上限50萬元,但僅6月11日當天,6檔基金就至少募集了250億元左右的資金。基金公司高管和員工也紛紛頂格認購,可謂是萬人空巷。那麼以CDR為主要投資標的的戰略配售基金究竟是否值得投資呢?

首先,從戰略配售基金的優勢來看,還是比較突出的。這些基金主要針對創新龍頭企業上市融資的戰略配售進行投資,投資範圍主要涵蓋A股及CDR。也就是說,此類基金可以獲得所謂獨角獸企業上市融資的優先配售權,投資者能夠間接享受到一級市場上的獨角獸上市和CDR回歸的增值空間,可以理解為優先打新。其次,由於此批基金採取了6個月後登陸交易所交易的方式(LOF),使得其雖然是3年期的封閉式基金,但可以通過二級市場進行交易,這直接改善了封閉基金流動性差的劣勢,為投資者參與或退出市場帶來了便捷。除此之外,此批基金的費率也遠較一般基金為低,從基金公佈的費率來看,管理費0.1%,託管費0.03%,三年0.6%的認購費,比起貨幣基金的費率都有不小的優勢,算得上是對投資者十分友好了。

但同時,硬幣總有正反面,優勢雖然突出,此類基金的風險同樣存在。雖說戰略配售基金是由政府戰略主導,理論上很難出現比較大的虧損,但市場風險還是不能忽視,對於戰略配售基金來說,有以下幾點需要投資者關注。首先是投資標的估值風險,雖然投資的是“獨角獸”企業,但並不意味著就是穩賺不賠的生意,無論是IPO還是CDR,以獨角獸的姿態亮相必然伴隨著較高的定價和估值,但如果市場對企業甚至行業的預期和態度發生變化時,公司相應的估值和定價必然會下跌,此為風險之一。其次是基金的收益率可能未必會像一些投資者預期的那麼高。因為CDR或獨角獸的IPO並非一步到位,所以戰略配售基金在投資過程中必然需要預留資金等待下一個投資標的。這就意味著在整個投資封閉期內,這些基金可能會配置相當比例的資金在固定收益類產品上。實際上,從目前各家基金委派的基金管理團隊看,也都突出了固收能力,選派了各家公司在固收領域的“掌舵人”來管理戰略配售基金。再加上社保和企業年金等機構也會參與到戰略配售基金中,所以此類基金的收益率可能會低於市場的預期。再次,就是封閉期帶來的折價問題。雖然6個月後可在二級市場內進行交易,但因為仍然存在兩年半的封閉期,所以基金在進入二級市場交易後,預計會存在折價的現象,以A股現有的一些封閉基金作參考,整體折價率在10%左右,如果投資者投資後需要在短期內變現,可能會面臨一定的損失。

綜上所述,筆者對於戰略配售基金的投資有三點建議,第一,考慮到3000億資金由國家戰略主導,同時基本會有社保基金和企業年金等資金參與其中,所以還是具有一定的投資價值的,投資者在自身資金流動性允許的前提下可以適當參與。第二,如果投資者對戰略配售基金有一定的興趣,但又對目前“獨角獸”的估值和定價有所擔憂,可以考慮在半年後基金進入二級市場流通時看市場狀況再行參與,二級市場交易價格有較大概率會存在折價,有可能獲得更高的收益。第三,如果投資者有條件的話,可以考慮直接在境外市場參與交易,預計隨著CDR的熱炒,美股及港股的相關標的有較大概率迎來一輪上漲,值得關注。


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