三年磨底將盡:大宗商品面臨變局


2016年10月13日 稿件來源:中國證券報

儘管今年以來國內特有的黑色系等期貨品種熱鬧非凡,但近三年來,國際上原油、銅和黃金等重量級大宗商品總體仍在“磨底”。業內人士表示,在經過多年下跌及盤整過程後,原油、橡膠、甲醇等多個品種供需關係正逐漸修復,低於成本綫的價格將慢慢消失,大宗商品有望迎來空翻多的變局。

需注意的是,一些分析師對中國證券報記者表示,近期美元匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭,這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來,或將給存在泡沫的金融資産和部分實物資産帶來重估壓力。

大宗商品走勢强勁

近期,國內大宗商品市場幷沒有受到海外避險情緒的拖累,繼續沖高,部分品種價格再創新高。10月12日,國內期市儘管未能延續前一交易日熱度,但黑色商品還是繼續飈升,其中焦炭漲4.45%、矽鐵漲4.03%、焦煤漲3.40%、熱卷漲3.08%、鐵礦漲2.76%、螺紋漲2.12%。

生意社比價工具提供的數據顯示,自2016年5月中旬開始,原油與鐵礦石走勢開始呈現背離,原油與銅的走勢基本上也是從4月初開始背離,在過去近半年的時間裏,三者走勢始終未能達成一致。不過,近期三者上漲步調却較爲一致。如果說7月、8月、9月大宗商品市場的上漲只是局部現象,那麽現在三者的統一上漲,或可視作大宗商品的全面上漲。

對此,寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出,這一方面和人民幣貶值有關,人民幣貶值在一定程度上會推升以人民幣計價的商品價格,反映出很多國際性商品“內强外弱”的特徵;另一方面,目前大多數商品尤其是不斷創新高的商品,其上漲的驅動力依舊在於供給端,主要體現在煤炭方面。

“大宗商品供需基本面只是短期內因政策干預而錯位,幷非市場化出清的自然結果。”程小勇說,中長期來看,不是由需求回升驅動的反彈很難持續。2016年年初至今三個季度的反彈中,低庫存下補庫只是一個輔助因素。因此,大宗商品目前走勢和2012年三季度至2013年一季度走勢一樣,還是只能定義爲政策干預或刺激下的反彈,很難以此判斷整體脫離熊市。

部分品種“磨底”之旅將盡

低迷了多年的大宗商品市場終於在2016年打了一場漂亮的翻身仗,黃金、煤炭、原油、鋼材等價格輪番走高,大宗商品“最糟糕的日子”似乎已經過去。

業內人士表示,全球經濟萎靡不振,需求乏力是大宗商品價格此前下行的重要原因,現在價格趨穩幷呈現上漲的態勢,表明需求開始有所穩定,尤其是中國經濟的企穩。同時,大宗商品價格受生産成本約束,此前價格已經跌至底部區域,下跌空間不大。此外,最近一段時間全球實體經濟缺乏亮點,資金涌入大宗商品市場,也成爲今年大宗商品價格反彈的重要原因之一。

以橡膠爲例,膠價在連續回調五年之後見底迹象日益明顯,供需面也正在好轉。一方面,庫存在下降,從保稅區庫存來看,9月30日保稅區橡膠庫總庫存在91900噸,較9月中旬减少了10000餘噸,其中天然橡膠庫存减少量相對較大,老膠出庫現象明顯,這也從側面反映出目前現貨市場上貨源仍然偏緊的狀况。消費方面,8月國內橡膠輪胎産量爲8011.3萬條,同比增幅10.2%,繼續保持在10%以上,是2014年以來較高水平。

“與國內市場的情况類似,國際市場上一些大宗商品基本面也在發生變化。”有商品分析師認爲,由於之前連續數年下跌,一方面相對於其他資産,商品的價格處於窪地;另一方面,新形勢下的市場供需基本面也逐漸轉變爲新平衡。

原油就是如此。過去兩年油價崩潰,與2014年6月的水平相比,下跌幅度一度達到70%。去年油價上下起伏,眼下似乎徘徊於每桶40至50美元之間。儘管石油業已設法削减成本,許多油井仍然無利可圖。

“十一”長假之前,歐佩克限産協議初步達成,决定在歐佩克8月産量的基礎上减産79.6萬桶/日,將産量限制在3250萬-3300萬桶/日區間,助推油價反彈。從9月底開始至上周末,已連續大漲了7個交易日,其間紐約原油價格自6月英國“脫歐”以來盤中首次突破每桶50美元。

巴克萊銀行表示,在過去五年中,第四季度大宗商品價格均出現下跌。據彭博大宗商品指數,過去兩年中的下跌尤爲明顯,2014年第四季度下跌16.8%,2015年更是達到24.8%。但巴克萊稱今年的情形將不同,亞洲經濟增長勢頭增强以及大宗商品供應受限應會支撑這段時間的價格。另外,今年1月至8月,國際大宗商品市場累計流入540億美元,超過了2009年同期水平,創下有史以來的紀錄高位。

强勢美元壓力仍不容忽視

從目前來看,大宗商品還難言完全走出熊市。東吳期貨研究所所長姜興春表示,當前大宗商品市場基本面上仍是結構性反彈行情,主要在於經濟復蘇階段不持續、不穩定,需求沒有有效激發起來,目前很多品種尤其是供給側結構性改革涉及的品種,階段性供求失衡,導致價格大幅上漲,投機資金布局大宗商品作爲資産配置推動了價格走强。

大宗商品市場存在“內憂外患”。除了上述投機資金的布局外,外部美聯儲加息預期可能促使美元快速進入强勢周期。數據顯示,本月至今美元指數累計漲幅超過2%,截至中國證券報記者發稿時,美元指數報97.491點。

美元是大宗商品的計價貨幣,一般與大宗商品市場價格存在負相關關係。對此,程小勇表示,9月下旬至今,美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭,這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來,或者說至少對於存在泡沫的金融資産和部分實物資産,如樓市和商品等,都存在重估的壓力。對於原油等大宗商品而言,美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資産價格重估的序曲,大宗商品潜在的劇烈調整風險在增加。

“美元强勢背後說明美國經濟探底回升力度較大,美國經濟良好復蘇支撑全球經濟改善,經濟改善必然導致需求回升,關鍵是對需求改善的良好預期起到重要作用。”薑興春表示,短期內原油價格與美元走强同步,長期看美元走强會制約反彈高度,商品底部寬幅震蕩概率仍大。

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