2017年大宗商品市場將振盪向上


2016年12月27日 稿件來源:期貨日報

2016年大宗商品大幅反彈

2016年全球主要經濟體增長不平衡:美國強勁復蘇,歐洲、日本反復,新興經濟體增長放緩。美元指數持續上漲並創2002年以來新高,CRB指數步入寬幅振盪階段。原油、鐵礦石、煤炭和金屬礦粉等中國進口依賴度較高的商品價格隨著中國進口大幅增長出現反彈。部分品種如焦煤、焦炭、動力煤、螺紋鋼、熱軋卷板等中國特色商品價格漲幅居全球商品市場前列,漲幅平均為110%。反映全球大宗商品市場價格指數的CRB商品期貨指數止跌回升。

主要原因有以下五點:一是美國在2015年12月16日首次加息後,一年後的2016年12月15日決定再次加息,美國加息步伐緩慢。美元指數沖高後逐步回落,最低跌至91.919點。二是全球主要大宗商品短期從供大於求向供需平衡或供不應求轉化,商品基本面從利空轉向利多,產業鏈資金積極介入原料市場保值,宏觀對沖資金介入商品市場進行資產配置。三是國際海運費BDI指數從低點的290點反彈至1200點,漲幅達300%,顯示全球貿易復蘇和重回活躍局面。四是全球主要經濟體經濟增長出現改善跡象,印度經濟增速全球最高,今年一季度經濟增速達到7.9%;中國經濟保持6.7%的增速,仍是全球經濟的重要穩定器;歐元區經濟雖然遭遇波折,但實現繼續復蘇且增長好於預期;美國經濟全年增速上修為2.2%。全球經濟總體復蘇勢頭不改。五是大宗商品在經過5年的去金融化和去杠杆後,再次受到全球資金的追捧,2017年大宗商品的金融屬性將逐步加強。

美元持續走強

2017年美國經濟將繼續保持增長和復蘇態勢,美國就業、消費、信貸和住房市場均會保持良好勢頭,就業市場的三大指標——非農就業增長人數、失業率和就業指數繼續改善,PCE指數將達到FOMC的預期範圍,即PCE指數同比增長將上升至2%水準,通脹水準將上升。2017年美國全新的經濟和金融政策會對全球資本市場產生劇烈衝擊,不論是對美國股市、匯市、債市還是對全球股市、匯市、債市均會產生重要影響。

2014年以後美元開始逐漸進入上升週期。2014年11月美聯儲退出QE3,並逐漸進入加息週期。伴隨著美國GDP增速的快速回升,美國經濟強勁復蘇,2015年3月美元指數上破100關口,創下2003年以來的新高,但隨後受歐洲央行降息影響,美元指數自高位回落。2016年美元指數處在91—104區間寬幅波動,美國經濟呈現上半年經濟增長緩慢、下半年經濟增速大幅攀升的特徵,美國全年就業市場保持總體回暖,消費者信心指數創歷史新高,非美貨幣的歐元、英鎊、澳元、人民幣大幅貶值。美國經濟表現強勁使得美元指數2016年先抑後揚,並創出2002年12月以來的新高。預計2017年上半年美元指數將振盪上揚並再創新高,下半年美元指數將沖高回落至97—99區間。

全球經濟繼續恢復

2017年歐洲將進入複雜多變的選舉年,歐洲經濟政策和金融政策的變數將加大,如是否繼續維持寬鬆的貨幣政策、是否有成員國脫離歐盟等不確定因素將更加撲朔迷離。歐元區內部經濟增長分化差異變小,核心國——法意西等國仍保持較快增長,德國經濟增長放緩,而東歐、南歐和北歐成員國經濟增長乏力。我們判斷,2017年歐元區經濟將呈現先抑後揚局面,全年維持0.3%—0.4%的環比增長水準。總體來說,2017年歐洲經濟將緩慢前行,歐元將繼續下跌。

日本經濟在安倍經濟學影響下增長低迷,2016年前三個季度出現先萎縮後微增的低迷態勢,安倍經濟學的三支箭——超級量化寬鬆、擴張財政政策和經濟結構性改革均未能令日本經濟從衰退中擺脫。當前日本經濟受制於日本的人口老齡化、以鄰為壑外交政策、製造業受外部競爭加劇而增長放緩,實體企業經營惡化且持續低迷不振。預計2017年日本經濟增長依然十分緩慢,甚至繼續萎縮。

中國的經濟改革升級是由舊的經濟增長引擎向新的經濟增長引擎轉變,其中舊經濟是以房地產為核心的“重資本、低附加”產業。中國新經濟的發展似乎沒有做好接力的準備,第三產業發展增速放緩,智慧製造、大規模的定制化生產仍未具規模。在10月房地產調控政策密集出臺之後兩個月房地產銷量大幅回檔,考慮到從銷量到投資的傳導時滯為6個月左右,2017年二季度前後可能會遭遇房地產投資回落,中國經濟復蘇在短期仍難以實現,供給側改革和結構調整仍然長路漫漫。2017年中國經濟增速將回落至6.4%—6.5%水準。

此外,人民幣匯率問題是未來一段時間中國政府需要解決的問題。至12月下旬,美元指數2016年漲幅4.38%,而人民幣貶值幅度超過了7%,單一的強勢美元很難解釋人民幣如此大的貶值幅度和強烈的貶值預期。中央經濟工作會議已經將去杠杆和防風險擺在顯要的位置。穩增長和保匯率的選擇題成為市場關注的焦點和風險點。穩增長勢必要保證較低的利率水準和適當的流動性,而當前貨幣增長速度或有小幅下降,但考慮到目前基數,一旦2017年美聯儲按照路徑進行3次加息,勢必會再次對人民幣形成巨大衝擊。

新興經濟體也出現了止跌回升的勢頭。由於大宗商品價格反彈,俄羅斯和巴西等主要的能源和商品出口國下行的經濟走勢獲得一定的緩解。國內需求也有恢復跡象。印度近期的經濟增速傲視全球,全面的市場改革成為經濟的主要推動力,而其國內需求的旺盛和巨大的人口紅利對外資有極大的吸引力。但產業結構失衡和財政與貿易雙赤字的問題對印度經濟有一定影響,一些改革措施也引發了副作用。廢除大面額紙幣雖然抑制了腐敗和逃稅問題,但也使得國內商業活動受到一定影響。部分國際機構近來兩次下調對印度明年經濟增長的展望。

整體操作建議

大宗商品市場迎來真正的牛市,應該具備五大條件:一是美國多次加息後美元指數沖高並逐步回落,美元升值週期逐步結束。二是主要大宗商品市場出現供需平衡或供不應求的局面。三是國際海運費價格見底反彈並有大舉上升的趨勢,全球貿易活躍。四是全球主要經濟體經濟增長改善,擺脫經濟衰退或低增長而進入復蘇階段。五是大宗商品金融屬性進一步回歸,資金大量投向商品現貨和期貨市場。

目前來看,雖然大宗商品價格打破下行格局,部分商品供應緊張,但需求端並未顯示強勁的復蘇跡象。此外,美國加息進行時,美元指數仍在上行通道。全球主要經濟體中除了美國具備較好的增長預期外,其餘經濟體均遇到不同程度的困難。

總體來看,全球主要經濟體雖然趨勢向好,但完全滿足五大條件仍需時間。2017年大宗商品市場將呈現先抑後揚、板塊輪動的振盪上升行情。

從宏觀方面分析,2017年全球經濟的不平衡增長和美元強勢將令大宗商品高位振盪,大幅上漲的單邊行情將告一段落。2017年大宗商品價格將呈現出品種分化、漲跌互現、農產品強工業品弱、黑色系回落、有色金屬上漲等特徵。

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